江苏省上市医药企业资本结构比较分析

江苏省上市医药企业资本结构比较分析

杨文艳邱家学冯国忠

(中国药科大学国际医药商学院，江苏南京211198)

摘要：江苏是我国的医药强省，江苏恒瑞、康缘药业等在我国医药行业名列前茅，医药行业已成为江苏地区 的支柱产业Q目前，外部经济增长放缓，市场流动资金收紧，企业资本结构已成为“新常态”下企业发展中难以忽

视的重要因素。在经济学中，资本结构是评估企业财务风险和与资金成本的重要指标^综合比较江苏地区11家 上市医药企业的资本结构指标，指出目前医药上市企业发展问题，提出相应的解决对策，进而促进江苏地区医药 企业的健康发展。

关键词：医药企业；江苏省；资本结构；解决对策 中图分类号：F27 文献标识码：A

doi：10. 19311/j, cnki. 1672-3198. 2016. 06. 025代表性的11个医药上市企业2010年至2014年的财务 数据，笔者从上海和深圳证券交易所调取这11家医药 企业近五年的财务数据，主要通过对比资产负债率，评 价其资本结构区别。

根据表1我们可以发现，江苏省11家医药上市企 业从2010年至2014年12月为止，资产负债率的算数 平均值为35. 71%，其中最大值为86, 44%，最小值为 3. 01%，分别出现在2013年12月和2012年12月6表 中数据比较分散，大部分都偏离了平均值，离散程度很 大。3

数据分析

参考国际相关行业标准：在发达国家，1992年〜 2002年主要企业的平均负债率介于45%〜60%之间， 其中：美国为63%、德国为62%、法国为58%、加拿大 49%。与此相比，我国企业的负债率偏高，我国同期独 立核算企业负债率约为55%〜65%。横向对比发现， 我国不同行业的资产负债率也各不相同，例如交通、运 输等基础行业为5DM左右，加工业为65%左右，商贸 业为8〇M^对于医药企业来说，理论上资产负债率在 50%左右，这与所处地域、行业、经济环境有关。在扛 苏地区的医药企业，35 %左右的资产负债率从实际情 况来讲是可以接受的。但是，有五家的指标比较异常： 四环生物、千红制药、江苏吴中、恒瑞医药、南京医药。 笔者为了更好地分析上面提到的五家医药上市企业资 资产负债率。有息资产负债率是指企业在进行资产负 债率计算时，把企业负债中比如应付票据、应付账款和 应交税费之类等不需要支付利息费用的项目扣除之 后，再计算出的比率。笔者数据分析截止2014年12 月份。统计得出表2。

从表2可以看出，扛苏吴中资产负债率71. 67%， 有息负债资产负债率为59. 45%，处于风险_常高的状本结构的内在问题，通过比较分析上述企业有息负债

1研究范围界定

江苏省是中国传统的医药强省，医药产业作为江

苏省具有较强竞争力的特色产业，为江苏经济的发展 做出了贡献。十二五期间，江苏省医药产业发展迅速， 在全国处于遥遥领先的地位。本文研究对象选取江苏 省11家在上海证券交易所主板挂牌上市的医药公司， 主要有四环生物、金陵药业、鱼跃医疗、恩华药业、恒瑞 医药、精华制药、千红制药、江苏吴中、南京医药、联环 药业、康缘药业等11家医药公司a资本结构是指企业 资本总额中各种资本的构成及其比例关系a资本结构 主要可以分为期限结构和所有权结构，本文研究的内 容是资本结构的所有权结构，包括有息负债资本结构 和无息负债资本结构。从经济学角度出发，企业的资 本结构一般包括长期债务资本和权益资本。那么什么 类型的资本结构才是司的最佳资本结构呢？笔者认 为，资本结构最优化结构应该是能够使公司价值及利 润达到最优的资本结构。我们之所以研究资本结构， 就是为了优化企业的资本结构，减少企业资金成本，降 低企业的财务风险，使企业资金结构达到良好的状态。

2数据来源

表1 11家江苏省上市医药企业近五年资产负债率

WE

序

代码 1 000518 2 000919

~名称

2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年\"\"\"算术12 JJ

12月

12月

12月

12月

，

平均值9. 23%

四环生物 8. 56% 5. 59金陵药业 19.84%

%

9. 05% 11. 16K 11. 79%

21.34% 22. 92% 22. 09% 24. 05% 22.05%

3 002223 鱼跃医疗 17. 3% 14. 62% 14. 83% 4 002262 恩华药业 51,53% 49, 16% 49. 26% 5 600276 恒瑞医药 10,80% 9. 12%

7. 64%

16.35% 17. 62% 16. 14%46. 61% 44. 92% 48. 3%7.82% 8.77%

8.83%

6 002349 精华制药 10, 95% 18, 48% 25. 36% 7 002550 千红制药 24.57% 4.730. 72% 18. 66% 20. 83%4.63%

7.71%

8.93%

%

3.04%

8 600200 江苏吳中 66.31% 73. 23% 76. 59% 72. 83% 71,67% 72. 13%9 S00713:南京'医药 84. 91 % 84.95% 85. 76% 86. 44% 78, 55%, 84. 12%10 600513 11 60055:7

联华药业 22. 97% 康缘药业 37. 39%

21, 72% 20. 94% 42. 87% 47,18%

38.09% 43. 64%

34.1% 27.56%

38.48% 41.91%

算术平均值 32. 28% 31. 43% 32, 96% 34. 58% 32, 39% 35. 71%

本文基于江苏省泰州、连云港等11个地级市具有

作者简介：杨文艳，女，硕士研究生，研究方向：医药产业经济与政策；冯国忠，男，教授，硕士生导师，研究方向：医药产业经济

及营销管理、企业管理与诊断咨询(通讯作者h

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60 现代商贸工业丨2016年第6期

现代商贸工业

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态；与此截然相反的是，四环生物和千红制药的资产负 债率分别为11. 79%和7. 71%，有息负债资产负债率 分别为7. 95%和4. 26%，并未充分盘活资本；南京医 药的资产负债率为78. 55%，但是息负债资产负债率 约占资产负债率的1/2,这说明该公司负债主要为无息 负债，同时无息负债并未对企业造成财务威胁，企业通 过无息负债延缓了未充分利用市场资本的弊病；恒瑞 医药的资产负债率为8. 77%，有息负债资产负债率为2. 6%，资产负债率和无息资产负债率均处于较低的水 平，未充分利用财务杠杆效应。

表2

市公司可通过发行增资扩股等方式，降低公司的资产 负债率，进而降低公司财务风险a

(2)对于千红制药这样的低负债型医药上市公司， 笔者建议其适当提高企业的负债水平，获取更多外部 流动资金。通常情况下，上市公司的投资收益率都会 大于借款利息率，因此，低负债上市医药企业可以适当 的提高自己的资产负债率。医药上市企业一般倾向于 采取“债权融资”方式，因为目前我国的企业所得税还 是相对偏高的，但是仍有类似于千红制药这样的上市 公司存在着对股权融资的强烈偏好6其中的原因有很 多，比如说目前外部经济增长放缓、债券融资环境不 五家企业资本结构对比表

企业名称资产负债率

有息负侦资产负侦率

四环生物11. 79%7. 95%千紅制药7. 71%

4.26%江苏吴中71. 67'M59. 45%恒瑞医药8. 77%2. 6%南京医药

78. 55%

46. 63%

4结论

根据上面的分析可以得到以下结论：

总体上看，11家江苏省医药上市公司的资本结构

大体合理，其中资产负债率相对较低，综合考虑到经济 和地理等因素，35%的平均水平是可以接受的。但長 数据的离散情况不够理想，个别企业的数据明显偏离

了平均水平a

这其中，个别公司资产负债率偏高，财务风险加 大，容易导致现金流、资金链断裂，公司无法及时偿还 负债，严重影像公司信用等级。同时，公司资产负债率 高，也会提高融资成本a部分医药企业资产负债率是 正常的，但是有息负债资产负债率比较低，企业持有大 量的无息负债6个别企业的资产负债率和有息资产负 债率都处在一个非常低的水平，企业没有在保证公司 财务健康的前提下很好地利用财务杠杆为股东谋求收 益。在实践中，上市公司的管理层不愿意承担企业违 约和企业破产的风险。众所周知，企业举债是存在风 险的，如果不能及时归还给债权人的话，企业将会面临 着违约，届时公司需要支付大量的违约金，还可能会面 临破产退市。

5对策与建议

(1)对于负债率较高的医药上市企业来说，就比如

江苏吴中，我们建议可以适_地减少负债、降低公司的 财务风险。众所周知，负债对于增加股东收益有好处， 然而我们也不能忽视过多的负债给企业所带来的风 险，它会使企业面临着资金链的断裂直至破产的风险6 建议这类企业通过提寅无息负债比例：利用外部资金 解决企业的“资金短板”问题，如增加应付票据和应付 账款等方式，使企业的流动资金增加，此外，企业还可 以协商延长付款账期。对于长期资金的需求，医药上

利、银行信贷紧缩等。但是不能以这些作为过低的资 产负债率的借口，从财务杠杆的角度来说，负债可以为 企业带来的客观收益。另外，从管理公司的角度，负债 可以降低股权代理成本，因为负债具有还本付息的特 性，不能降低企业的可支配流动资金，|定程度上会限 制经背者非小产性消费和过度投资行为。另外，假设 医药公司投资总额保持不变，且管理层投入到公司中 的股权资金也相对稳定，那么，通过引入负债可相对减 少所需的外部股权资本，并提高了公司高层持股比例， 进而缓和股东与管理层之间的冲突。

6总结

通常，企业发生财务危机和破产与资本结构有着

很大的关系，合理安排债务资金比例可以降低企业的 综合资本成本；可以获得财务杠杆利益；可以增加企业 价值。企业负债要注意不能超过一个限度，适度的负 债可以给企业带来充足的资金去发展扩大自己的业 务。医药行业作为江苏省支柱行业，在经济、科技、人 文等领域发挥着极为重要的作用。在“新常态”下，企 业高层更应审时度势，构建符合企业自身发展的、成 熟、稳健的企业资本结构，全力保障企业和股民的权 益，进而促进江苏地区经济的健康发展。

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