论中国上市公司资本结构存在的问题及解决建议

论中国上市公司资本结构存在的问题及解决建议

作者：王燕

来源：《商情》2014年第35期

【摘要】资本对所有的企业而言都是非常重要的资源。现代财务理论研究表明，资本结构的选择是非常重要的，因为它不仅影响企业的资本成本，而且与企业治理结构和宏观经济运行有关。本文探讨了中国上市公司资本结构存在的问题，并给出相关政策建议。 【关键词】 上市公司；资本结构

一、我国上市公司资本结构存在的问题分析 （一）内源融资比重分析

我国企业融资结构中内源融资比重偏低，仅在30%左右，而国外的平均水平为55.71%。我国企业处于扩张期，内部积累不多，资产负债比率维持在50%左右，但近几年有下降趋势。在企业成熟的十七，企业要迅速扩张，要大量的外部资金，企业会更多地依赖银行等中介机构，因为债务负债比率较高。而且我国上市公司不分配或少分配股利已经成为我国证券市场的一个普遍现象，且已现金分配方式进行股利分配的比例越来越低。同时上市公司将配股也视为利润分配，上市公司偏好股票股利或股票细分，热衷于股本的迅速扩张。 （二）上市公司融资结构以股权融资为主

在债务成本不断下降的背景下，我国上市公司债务资本比例不升反降，并一直维持在低水平上，这也充分说明了我国上市公司融资以直接融资为主。由于我国公司债权的发型规模较小，且是面向所有具有公司债券发行资格的上市公司和非上市公司的，骑在上市公司直接融资中所占比例很小，所以直接融资和间接融资的对比基本上反映了上市公司股权融资与债券融资的对比。而企业财务理论和经济成熟市场国家中股权制企业的融资实践都表明，企业在有资金需求时，应较多地考虑间接融资，即债务融资而非股权融资。 （三）负债结构不合理

负债结构是指企业负债中各种负债数量的比例关系，尤其是流动负债的比例，流动负债属于企业风险最大的融资方式，也是资金成本最低的筹资方式。有部分上市公司上市之初资产负

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债率偏低，在持续经营的过程中，由于经营管理不善等原因，只能考负债筹集新的资金，从而导致了过高的负债率，面临破产的风险。因此，流动负债比例的高低必然会影响企业价值和经营风险。

二、我国上市公司融资结构调整与优化对策建议 （一）增加企业债券融资比例

随着市场经济的加快发展，目前我国债券市场的发展面临难得的机会，利率市场化改革已经起步，资金价格逐步放开姜维政府债券和公司债券进行市场化发行与交易提供机制上的保证。通过股票市场融资的企业，现在受到社会与市场监管的压力越来越大，这就会逼迫企业不能过分依赖股市，应寻找包括债券在内的其他融资方式，从而为公司债券市场的发展提供动力，上市公司的结构正在改变，非国有控股上市公司的比重将会加大，而这些上市公司预算约束应当是比较强的，如果他们能够从融资结构的多元化与合理化的角度出发参与到债券融资当中来，将会以其良好的信誉与发展前景为公司债券市场的发展奠定基础。通过股票市场资产重组的风起云涌，而诸如收购兼并等资产重组交易离不开债券市场，维气体空应有的融资支持，这也将推动着公司债券市场的发展。我们要从政策、法律、制度上为企业利用债券融资创造一个良好、宽松的环境，鼓励上市公司进行负债经营。 （二）增加内源融资

西方财务学界的“有序融资理论”认为，企业在筹集长期资金时，只有在最有利的资金来源利用殆尽时才使用次有利的资金来源。企业的融资决策将根据融资的便利性和资金成本的大小依照内部融资、负债性外部融资、权益性外部融资的顺序进行选择。一般来说，企业自有资金实力越强，抵御外界环境变化的能力越强。而且，由于留存收益对于企业现有的所有者来说是其投入资本的收益，所以对这部分资金再投入使用的约束力较强使用效率也比较高。目前我国法律制度设计上的存在缺陷，严重抑制了上市公司内源融资的激情与“冲动”，导致上市公司内源融资捅到日已封闭。国家应当借两税合并的契机鼓励企业选用加速折旧法，使企业在资产使用早期多列折旧费用，减少应纳所得税额，提高企业自有资金和利用内源融资的实力。 （三）尽快改进股票市场相关监督政策和相应的法规

我们应当对市场的相关政策和法规作出相应的调整：第一，建立政府监督与自律管理相结合的统一监管体系，促进证券公司及交易所改进和加强内部管理。第二，改革股票上市发行制度，防止上市公司将发行股票融资当做免费圈钱的特权。第三，建立健全股票评级制度。第四，建立和完善信息披露制度，进一步加大对上市公司披露真实信息的监管，加大对提供虚假信息的上市公司的惩罚力度，健全法律体系。第五，开征股票股利及资本所得税，建立上市公司退出机制。

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参考文献：

[1]顾乃康，杨涛：股权结构对资本结构影响的实证研究.中山大学学报第1期，第9297页 [2]郭鹏飞，孙培源：资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究.经济研究第5期，第6673页

[3]赵冬青，朱武祥：上市公司资本结构影响因素经验研究.南开管理评论，第2期，第1118页 作者简介：

王燕（1989-），女，安徽安庆人，安徽大学2013级金融学硕士，研究方向：国际金融。